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“社会融资规模也许不是阶段性要跌到10%以内,而是可能再也回不到10%以上。”徐小庆认为,此时通常会通过降低利率水平来稳定信用扩张,“这一次从年初(2018年)到现在利率已经下来了不少,短端和长端利率都下了50个点,我们并没有看到这次对于信用端产生明显的作用。换句话说,传统方式开始受到挑战了,我们从货币往信用的传导出现了问题。”

当前信用事件的发生主体相较于以往,出现了比较明显的“变迁”。这种变迁的结果就是,信用市场收到的影响越来越具有系统性,比如会对某一类品种的整体估值带来越来越多的负面影响。2、为什么会有这种变迁?回顾本轮违约企业面临的问题,违约的原因越来越多的向“再融资”靠拢。早期的民企债券违约跟行业景气度低迷有比较大的关系,还有一个比较多的情况是实际控制人的问题,这两个问题在这一轮民企违约中的体现相对减少。

按照这样的标准去筛选所有行业有息负债比上全部投入标准,我们发现需要紧密关注的行业有:50%以上的房地产,30%—50%之间的有包括钢铁、公共事业、交通运输、有色、煤炭、包括建筑。主要是集中在这些重资产、高资产覆盖率的行业里面,尤其是在未来一段时间内,其盈利可能要走下坡路,风险更容易爆发出来。而中下游的消费、TMT行业风险较小,比例小于20%。

上文所说的相机抉择和政府的对冲政策,我们倾向于认为未来一段时间连续的定向降准是可以期待的,从上市公司的报表来看也是非常必要的。否则企业部门的融资环境,在未来经济出现进一步回落或者ROE、企业盈利进一步回落时,将变得更加困难,届时连续违约将较密集的暴露。所以我们认为政府在短期进行一些相继抉择的对冲是非常有必要的,A股市场也存在这样的预期,A股市场并没有给予债务风险过多的担心也比较正常。

徐颖:美元周期与自身经济周期以及美国相较于其他国家的相对优势有关。美国经济已从2018年的“一枝独秀”转成了2019年的难以独善其身,主要是居民消费没有此前两年强劲,而企业端因投资前景不确定性较大而处于持续回落状态,贸易逆差也没有实质性减少,财政政策空间受限于当前高企的政府债务,难以扭转整个经济的下行趋势。因此,从经济基本面角度来看,美元指数下行周期开启,而这也对应着黄金上涨周期的开启。更重要的是,美国政府债务上限亟待提高,作为美元信用的对冲,黄金大周期的上涨基础就在于美国政府债务不断扩张。因此,从中长期角度来看,黄金在酝酿一波大的上涨行情。

如果回顾一下我们债券市场的违约历史,其实只是在早期的时候,上市公司的债券曾经出现过违约,包括超日、湘鄂情和珠海中富,但是后来都兑付了。直到这一轮债务违约,去年年底开始涉及到了上市公司(保千里),之后上市公司的违约情况逐渐变多了,成为违约主流。

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